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东吴证券股份有限公司周尔双,马天翼近期对中科飞测进行接头并发布了接头讲明《家具线捏续丰富完善，引颈半导体量/检测配置入口替代》，本讲明对中科飞测给出增捏评级，现时股价为75.44元。

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中科飞测(688361)

投资重点

引颈量/检测配置入口替代，收入范畴捏续快速增长

公司是原土量/检测配置龙头， 生效供货中芯国际、长江存储、福建晋华等主流半导体客户，引颈入口替代同期，收入范畴竣事快速增长。 1)收入端：2018 年营收仅为 2985 万元， 2022 年达 5.09 亿元，时刻 CAGR 高达 103%，2023Q1 竣事营收 1.62 亿元，同比+255%，加快增长。 2)利润端： 与收入端高速增长酿成对比的是，公司利润端波动较大。 2022 年竣事归母净利润 0.12 亿元，同比-78%； 2023Q1 归母净利润达 0.31 亿元，同比+259%。 2022 年公司扣非净利率为-17.25%，同比-18.22pct，实在盈利大幅下跌，主要系高强度研发干与所致， 2022 年研发用度率达到 40.40%，同比+14.04pct； 2023Q1 公司扣非净利率为-0.49%， 受益于范畴效应， 实在盈利有所回升。 咱们真贵到公司举座毛利率呈上涨趋势， 2021-2023Q1 区分达到 48.96%、 48.67%和 55.26%， 优于行业平均水平，进展出色。适度 2023Q1 末，公司存货和条约欠债区分达 9.19 亿元和 5.45 亿元，饱和订单有望支捏公司功绩捏续快速增长。

前谈配置弹性最大模范之一，迎国产替代最好机遇

量/检测配置家具手艺壁垒高、种类多，在半导体配置中价值量占比仅次于薄膜千里积、光刻和刻蚀，达到 11%。咱们料到 2023 年中国大陆量/检测配置市集范畴将达到 222 亿元，市集需求广阔。 ①人人范围内来看， KLA 在半导体量/检测配置领域一家独大， 2020 年市集份额高达 51%。 此外，在半导体前谈配置中，量/检测配置盈利水平尤为出色， 2022 财年 KLA 净利率高达 36%，彰着优于 AMAT、 LAM 等半导体配置龙头。 ②中科飞测、上海精测、睿励科学等原土厂商虽照旧竣事一定恣虐，但量/检测配置仍是前谈国产化率最低的模范之一，上述三家企业 2022 年营收狡计 7.46 亿元，对应市集份额不足 3%，远低于去胶机、刻蚀配置、薄膜千里积配置等模范。 瞻望畴昔，在好意思国制裁升级配景下， KLA 在中国大陆业务将受到一定冲击，原土晶圆厂加快国产配置导入，量/检测配置有望迎来国产替代最好窗口期。

国产替代加快&家具线捏续完善，公司具备捏续快速膨大后劲

公司在剖析现存家具竞争上风同期，积极布局先进制程配置，并不停拓展量/检测配置品类，成漫空间捏续灵通。 1) 公司主营四大类系列配置有关手艺遐想可对标外洋一线龙头，现时市占率仍较低，有较大提高空间。此外， 公司积极拓展先进制程， 14-10nm 无图形晶圆颓势检测配置研发形态正在快速推动， 28nm 以下的套刻精度测量配置照旧发往客户考据，并赢得 2 家客户订单。2) 公司积极布局纳米图形晶圆颓势检测配置、要害尺寸量测配置、晶圆金属薄膜量测配置等新家具线， 隐敝面进一步拓宽。 此外， 公司 IPO 募投可新增检测配置产能 150 台、量测配置产能 80 台，对应销售收入约 6.42 亿元，大幅提高公司产能水平，支捏收入范畴捏续膨大。

盈利预测与投资评级： 咱们料到 2023-2025 年公司买卖收入区分为 7.47、10.59 和 14.47 亿元， 现时市值对应动态 PS 区分为 32、 22 和 16 倍。有计划到公司成长性较为高出，初次隐敝，予以“增捏”评级。

风险教导： 晶圆厂成本开支不足预期，配置研发考据程度不足预期等。

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该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增捏评级4家；昔日90天内机构方向均价为62.13。

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